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潮宏基商誉减值暗礁

2019年12月03日 08:39来源:未知手机版

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本刊记者 王东岳/文

3月20日,潮宏基(002345.SZ)发布购买资产预案,拟以发行股份方式购买上海思妍丽实业股份有限公司(下称“思妍丽”)74%股权,交易标的作价12.95亿元。

收购预案中,潮宏基表示,本次收购完成后,上市公司延展出高端生活美容业务,增加主营业务收入来源,有利于提高上市公司的行业竞争力。

自2015年以来,上市美容公司业绩表现多是不佳;2017年,思妍丽营业收入同比下滑1.59%,毛利率也由32.8%下滑至29.94%。

未来,思妍丽能否顺利实现业绩承诺及其背后的商誉减值风险均值得关注。

业绩承诺覆盖率低

潮宏基主营时尚珠宝的研发、生产及销售业务,公司于2010年上市。2010年,潮宏基实现净利润1.51亿元,同比增长46.02%,但2012年珠宝行业整体遇冷,潮宏基当年净利润同比下滑13.75%。

主业增长放缓,外延并购成为潮宏基的必然选择。遗憾的是,初次并购的效果不甚理想。2014年至2016年,潮宏基净利润由2.21亿元增至2.34亿元,年化增幅仅1.92%。

2018年,潮宏基再次踏上并购之旅。根据收购预案,思妍丽的整体估值约为17.58亿元。

资料显示,思妍丽主要从事生活美容服务,根据业绩补偿协议,潮尚精创承诺,2018-2021年,思妍丽的扣非后净利润分别不低于1亿元、1.2亿元、1.4亿元和1.6亿元,合计5.2亿元。

以2018年承诺净利润计算,思妍丽动态PE约为17.58倍,公司累计承诺的净利润约占整体估值的29.71%,仅就承诺覆盖率而言,思妍丽估值并不便宜。

更为重要的是,潮尚精创作为单独补偿义务人、以其所获得的交易对价为限承担业绩承诺与补偿义务。这意味着,除潮尚精创外,其余六位股东均无需承担业绩未达标时的补偿义务。

根据收购预案,潮尚精创持有思妍丽的股权比例仅为14.71%,公司获得股份的对价约为2.87亿元,占累计业绩承诺数的55.19%,占思妍丽整体估值的16.33%。

业绩承诺兑现不易

潮尚精创成立于2017年11月,由廖创宾、林平军、徐俊雄共同出资创立,鉴于上述三人均为潮宏基的高级管理人员,因此本次交易构成关联交易。

高管大方“托底”,潮宏基对思妍丽似是“志在必得”,令人不禁疑惑,思妍丽究竟有何魅力?

收购预案中,潮宏基表示,收购思妍丽将进一步推动上市公司在“美丽经济”、“她经济”领域的业务发展,有利于促进公司发展战略规划的全面实施。

财务数据显示,2016年,思妍丽实现营业收入6.91亿元、净利润6382万元,2017年分别为6.8亿元和7469万元,同比增幅分别为-1.59%和17.03%,毛利率由2016年的32.80%下滑至29.94%。

在营业收入、毛利率下滑的同时,思妍丽还能保持净利润大幅增长,公司在压缩费用方面似是有些“心得”。但不足1亿元的净利润能否支撑起公司超过17亿元的估值仍有待商榷。

更值得关注的是,近年来,上市美容公司的业绩表现并不理想。

收购预案中,思妍丽将自然美(0157.HK)、现代美容(0919.HK)和丽丰-KY(4137.TW)列为可比对象。

根据公开资料,自然美和现代美容与思妍丽业务相近。

Wind数据显示,2016年,自然美实现营业收入4.29亿元,同比下滑6.28%,净利润1.33亿元,同比增长8.46%;现代美容实现营业收入6.48亿元,同比下滑11.22%,实现净利润1056万元,同比下滑81.6%;丽丰-KY实现营业收入7.19亿元,同比下滑23.52%,实现净利润1.56亿元,同比下滑37.38%。

2017年1-6月,自然美实现营业收入1.66亿元,同比下滑28.21%,实现净利润3330万元,同比下滑53.75%;截至9月底的2017财年上半年,现代美容实现营业收入2.68亿元,同比下滑13.17%,实现净利润-145万元,同比下滑110.9%;2017年,丽丰-KY实现营业收入7.23亿元,同比下滑2.08%,实现净利润1.28亿元,同比下滑20.23%。

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