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美联储降息 对股票、债券、黄金的影响有多大?

2019年09月21日 06:11来源:未知手机版

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  文丨苏宁金融研究院

当前,美国的失业率创下十年来的新低,通胀略不及预期,但是在市场及政治的压力下,8月1日美联储降息25个基点,为十年来首次,9月19日继续如期降息25个基点,市场普遍预期美联储将进入降息周期。

美联储降息牵动着全球资本市场的神经,其会直接影响国际资本的流动,左右各大类资产的走势。本文将拉长周期,针对全球不同的资产类别,分析降息的影响。

自1980年以来,美国共经历了7轮降息周期(参见上图),但是1987年(升息周期中的小幅回调)、1995年(降息0.75%)、1998年(降息0.75%)这三轮的降息幅度均较小,且持续时间不长,因此我们着重对比分析剩余4次大规模降息,观察各大类资产的反应。

股票:短期利多,中长期要看基本面

一般而言,股价上涨有两大驱动因素,一是中长期的基本面业绩推动,二是短期的资金面推动。降息会使得更多的资金流向高风险资产,同时降低企业的融资及运营成本,理论上会推升股票的价格。

以史为鉴,观察对比美联储4次大规模降息后全球股票市场走势,整体来说,首次降息后3个月内,股票市场整体表现较好,且新兴股票市场要好于发达股票市场。

究其原因,从估值的角度来看,降息伊始,市场对于企业盈利水平已经有了充分的预期,因此分子端不会出现明显变化,而降息将直接导致分母端(贴现率)下降,从而推升了股票的估值,因此短期内股票市场表现良好。

但长期来看,美联储降息一般伴随着就业率或者通缩恶化,经济进入下行周期(参见下图),企业盈利状况变差,此时基本面因素在估值中将占主导地位,导致分子端逐渐承压,从而估值下行。

因此可以看出,在经济的下行周期内,降息只能对冲短期的下行压力,中长期来看,还是需要看经济的内生动力。

放眼全球,新兴股票市场之所以好于发达股票市场,是因为美联储降息将导致资本流入到利率较高的新兴市场,助推当地资本市场不断攀升。但值得注意的是,新兴国家市场的风险也显著高于发达国家,全球贸易摩擦加剧、经济动能缺失等因素加大了新兴国家市场的不确定性,也注定了全球股市将进入高波动时代。

债券:利多

纵观历次美联储降息,美债收益率整体以下行为主,1年期美国国债收益率基本与联邦基金目标利率铆定(参见下图)。降息直接导致基准利率下行,无风险利率和信用风险利率紧随其后,债券价格抬升,因此在降息周期内,美国国债和信用债的投资价值凸显。但对于不同期限和不同风险的美债来说,降息影响程度不一。

从期限角度来看,以国债为例,短期国债受降息影响的程度比长期更大,收益率下降幅度更高,因此更具投资价值。这是因为越长期的国债受到的影响因素越多,受单一降息的影响较小(参见下图)。

从信用风险角度来看,对比美国国债、穆迪Aaa级企业债、穆迪Baa级企业债收益率走势图(参见下图)可以看出,在降息周期内,信用风险越低,收益越高。这是因为降息周期一般伴随着美国GDP增速的大幅下行,经济基本面持续恶化,信用风险持续升高,利差逐渐走阔。

故而,投资短期、低风险美国债券不失为一个好的选择。而对于国内的投资人来说,在当前汇率承压的背景下,投资以人民币计价的美国国债资产将是一个不错的机会。

美国降息,也打开了中国利率政策的操作空间,中国目前无加息基础,随着贸易争端的影响持续深化、基本面数据不及预期,中国降息的概率也逐渐加大,因此中国债市的投资机会也值得关注。

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